Тема Ответов Просмотров Дата Ответ от
Где найти курсовую 2 74287 19 марта 2010 18:36 Андрей10
Откуда реферат? 1 10679 19 марта 2010 18:33 Андрей10
Ваша специальность 0 10074 19 марта 2010 18:23 Поганка
Кто заказывал дипломы 10 31802 19 марта 2010 18:18 Поганка
Недоработанный диплом 2 13149 16 марта 2010 10:36 Наденька
 
|
Категория: Курсовые
 
Оглавление
Введение 3
1. Реферативная часть 5
1.1. Понятие дивидендной политики 5
1.2. Виды дивидендной политики 7
1.3. Влияние дивидендной политики на результаты финансово- хозяйственной деятельности организации 14
Заключение 21
2. Расчетная часть 23
2.1. Составление калькуляции затрат 23
2.2. Управление активами предприятия 29
2.3. Управление источниками 37
2.4. Управление денежными потоками 44
Список литературы 46

Введение
Устойчивому финансовому положению предприятия во многом способствует предварительная работа по планированию всех его доходов и направлений расходо-вания средств. Жизнь по средствам - это один из главных принципов рациональной ор-ганизации финансов на предприятии. В зависимости от целей и задач разрабатывают-ся и составляются финансовые планы разнообразного назначения и содержания. Не-обходимость планирования продиктована многочисленными причинами, но представ-ление о деятельности и ее результатах, вмещаемое в план, продиктовано, прежде все-го, тем, что в сам процесс хозяйственного развития заложен значительный элемент не-определенности. Направленность плана задается общей стратегией предприятия, и именно поэтому он выступает руководством к действию. В настоящее время плани-рованию на предприятии уделяется все большее внимание. Для успешного управле-ния разрабатываются бизнес-планы, учитывающие задачи текущего и перспективно-го развития. В этих документах находит отражение стратегия финансирования. Здесь анализируются и прогнозируются разнообразные ситуации и варианты, оцениваются возможности предприятия на рынке. На этой основе предполагаются наиболее квали-фицированные варианты решений, что позволяет надеяться на устойчивое финансовое положение предприятия в будущем.
Финансовый план представляет собой завершающую часть бизнес-плана, где концентрируются итоги по всем предыдущим разделам: по объему продаж и прибы-ли, использованию собственных и заемных средств, объему инвестиций, срокам их окупаемости, объему затрат на производство и реализацию, маркетингу, выплате дивидендов.
Перспективный финансовый план содержит важнейшие показатели и целевые установки развития и поведения предприятия на рынке, им задаются пропорции и темпы, стратегия инвестиционной деятельности, формирования накоплений, ценовая и дивидендная политика. Такие планы разрабатываются на несколько лет и могут уточняться по мере реализации основных задач.
Предлагаемая работа рассматривает существующие виды дивидендной политики. Целью работы является исследование понятия дивидендной полити-ки в организации, ее видов и влияния на финансовые результаты деятельности.
Поставленная цель конкретизируется рядом задач:
1) исследовать понятие дивидендной политики в организации;
2) изучить основные виды дивидендной политики в организации;
3) изучить влияние дивидендной политики на финансово- хозяйственную дея-тельность предприятия.

1. Реферативная часть
1.1. Понятие дивидендной политики
Дивидендная политика акционерного общества включает выбор по следую-щим вопросам[6, с. 145]:
1. Следует ли корпорации выплачивать всю или часть чистой прибыли акционерам в текущем году или инвестировать ее в целях будущего роста. Это означает выбор соотношения в чистой прибыли той части, которая идет на вы-плату дивидендов (d), и той части, которая реинвестируется в активы корпорации. Рассматривая модель ценообразования на акции корпорации с постоянным тем-пом прироста g (модель Гордона)
PQ = da1/(ks — g), (1)
где da1 — ожидаемый дивиденд на акцию года t = 1,
ks — ожидаемая доходность акции,
Можно видеть, что выбирая политику, высокого значения дивидендного вы-хода (d/π) величина da1 возрастет, и это повлечет, исходя из формулы, рост цены акции. Однако на цену акции влияет и прогнозируемый темп прироста. Если кор-порация будет инвестировать незначительные средства в активы, то возможности роста будут невелики и цена акции упадет. Таким образом, выбор значения диви-дендного выхода имеет альтернативные результаты:
1) высокие текущие дивиденды и рост цены на краткосрочном периоде или 2) бу-дущий рост дивидендов и рост цены в перспективе.
2. При каких условиях следует менять значение дивидендного выхода, следует ли в долгосрочной перспективе придерживаться одной дивидендной поли-тики или можно ее часто менять.
3. В какой форме выплачивать акционерам заработанную чистую прибыль — в денежной форме пропорционально имеющимся акциям, в форме дополнитель-ных акций или через выкуп акций. Обычно термин дивиденд используется для обозначения денежных выплат, которые получает акционер в результате распре-деления чистой прибыли корпорации пропорционально числу акций. Более ши-рокое понятие дивидендов используется для любых прямых выплат корпорацией своим акционерам. Схемы всех выплат при таком подходе рассматриваются как часть дивидендной политики.
4. Какие конкретные схемы выплат использовать. Если денежные выплаты пропорциональны владению акциями, то какова должна быть периодичность вы-плат и их абсолютная величина. Если предусматривается выкуп акций, то какова выкупная цена? Обычно объявляемая денежная выплата выражается в количестве денежных единиц на акцию, но может выражаться в процентах от рыночной цены (дивидендная доходность) или в процентах от прибыли (дивидендный выход). Дивиденд объявляется без учета подоходного налогообложения.
5. Как строить политику выплаты дивидендов по не полностью оплаченным акциям (пропорционально оплаченной части или полностью).
Дивидендная политика, как и управление структурой капитала, оказывает существенное влияние на цену акций предприятия[5, с. 158].
Дивиденд - денежный доход акционеров и в определенной степени сиг-нализирует им о том, что предприятие, в акции которого они вложили свои средства, работает успешно.
С теоретической позиции выбор дивидендной политики предполагает решение двух ключевых вопросов[7, 9 и др.]:
- влияет ли величина дивидендов на изменение совокупного
богатства акционеров?
- если да, то какова должна быть оптимальная их величина?
Можно выделить две основополагающие инвариантные задачи, решае-мые в процессе выбора оптимальной дивидендной политики. Они взаимосвя-заны и заключаются в обеспечении:
а) максимализации совокупного достояния акционеров;
б) достаточного финансирования деятельности предприятия.
Эти задачи ставятся во главу угла при рассмотрении всех основных эле-ментов дивидендной политики: источников дивидендов, порядка их выплаты, видов дивидендных выплат и др.


1.2. Виды дивидендной политики
Реально организация выбирает конкретный вид дивидендной политики с учетом низкого или высокого дивидендного выхода, стабильных или меняющихся дивидендов на акцию[1, 6 и др.].
1. Остаточная дивидендная политика. Эта политика строится на первосте-пенном учете инвестиционных возможностей корпорации, ограниченности внеш-них источников финансирования или их высокой стоимости. Дивидендный выход определяется следующим образом:
1) определяется количество денежных средств, которыми может располагать корпорация без дополнительной эмиссии акций. Например, если получена чистая прибыль 100 млн. рублей и корпорация не выплачивает дивиденды, то макси-мальный рост капитала за счет соб¬ственных внутренних источников составит 100 млн. рублей. Если структура капитала сохраняется неизменной (например, финан-совый рычаг D/V равен 0,33), чтобы максимизировать рыночную оценку капитала, то корпорация должна привлечь заемный капитал (облигационный заем или бан-ковский кредит) в размере 50 млн. рублей (50/(100 + 50) = 0,33).
В этом случае возможный размер нового капитала возрастет до 150 млн. рублей;
2) возможный размер нового капитала сравнивается с инвестиционными возможностями через сравнение относительной ожидаемой величины дохода (внутренней нормы доходности проекта) и стоимости капитала. Если денеж-ные средства, необходимые для реализации выгодных проектов (по которым внутренняя норма доходности превышает стоимость капитала), превышают размер располагаемого нового капитала, то дивиденды не выплачиваются, вся чистая прибыль реинвестируется, а недостаток денежных средств по проекту покрывается через дополнительную эмиссию акций или через возможное рас-тяжение сроков осуществления проекта. Если денежные средства, необходи-мые по инвестиционной программе, меньше, чем располагаемый размер но-вого капитала, то дивиденды выплачиваются по остаточному принципу. Диви-дендные выплаты (d) года t определяются как разница между чистой прибы-лью года t и нераспределенной прибылью, необходимой для финансирования инвестиционной программы данного года. Например, если ожидаемая чистая прибыль в следующем году 100 млн. рублей, структура капитала (которая мак-симизирует рыночную цену) включает 50% заемного капитала и 50% собст-венного и по инвестиционной программе на следующий год предполагается за-тратить 140 млн. рублей, то исходя из целевой структуры капитала 70 млн. руб-лей следует привлекать в виде заемного капитала и 70 млн. рублей собственно-го (прежде всего нераспределенная прибыль). Остаток чистой прибыли 30 млн. рублей следует направить на выплату дивидендов. Дивиденд¬ный выход составит 30/100 = 30%[7, с. 149].
Инвесторы предпочитают фирму, которая реинвестирует прибыль вместо выплаты дивидендов, если доходность активов фирмы (рентабельность), по-лученная в результате реинвестирования, превышает ту доходность, которую инвесторы могут получить самостоятельно, инвестируя с аналогичным уров-нем риска. Например, если фирма может реинвестировать в проект, обеспе-чивающий 30%-ную рентабельность, а наивысшая доходность среднего ак-ционера на рынке по дивидендным выплатам составит 20%, то акции корпо-рации будут расти в цене.
Таким образом, даже если инвестор оценивает будущий рост более рис-кованно, чем получение текущей дивидендной доходности, высокая ожидае-мая доходность по новым проектам компенсирует этот риск.
2. Политика фиксированного дивидендного выхода. Корпорации могут устанавливать оптимальное значение дивидендного выхода и придерживать-ся его. Но так как величина чистой прибыли варьируется по годам, то денеж-ное выражение дивидендных выплат тоже будет различно. Колебания диви-дендов могут вызвать падение цен акций. В чистом виде политика фиксиро-ванного дивидендного выхода не максимизирует цену акции. На практике в первые годы своего существования корпорация использует остаточную диви-дендную политику, затем с учетом влияния различных факторов устанавливает оптимальное значение дивидендного выхода, но не следует ему слепо, а при-держивается как ориентира. В конкретные годы дивидендный выход может от-личаться от оптимального, но в среднем за рассматриваемый период — близок к нему[2, 3 и др.].
Исследование дивидендной политики американских корпораций в сере-дине 50-х годов позволило сформулировать ос¬новные принципы дивидендной политики, основанной на постоянстве дивидендного выхода:
1) менеджеры корпораций / обществ имеют целевое (оптимальное) зна-чение дивидендного выхода, с учетом которого строят политику конкретных выплат;
2) существует задержка по времени ответной реакции дивидендов на из-менение прибыли. Увеличение прибыли в год t на 20% не приводит к автома-тическому увеличению дивидендов на 20% за этот год. На размер дивиденда оказывают влияние общие изменения в размере прибыли за прошлые годы и перспективы роста. Снижение дивидендов нежелательно;
3) самые сложные решения — это решения по изменению дивидендной политики. Менеджеры не склонны менять дивидендную по¬литику из-за опасе-ния невозможности следовать ей в течение большого периода времени. В диви-дендной политике имеет место определенная инерционность. Рост чистой при-были всегда опережает рост дивидендов. Только если менеджеры уверены в пе-реходе на более высокий уровень прибыли, они меняют дивидендную полити-ку.
Была предложена простая модель, которая отражает полученные выводы и позволяет найти значение дивиденда при фиксации дивидендного выхода. Предполагается, что корпорация имеет оптимальное значение дивидендного выхода ψ и стремится не менять его. Это означает, что дивиденд на акцию da в текущем году t равен фикси¬рованной доле от чистой прибыли πа года t
d = (ψ)(π) и da = (ψ)(πа), (2)
где πа — чистая прибыль на акцию.
Прирост дивиденда равен
dat - (dat - 1) = (ψ/)(πat) - (dat - 1), (3)

При неизменности дивидендного выхода изменение дивиденда (при-рост) будет происходить при изменении прибыли. Но изменение прибыли может иметь временный характер и не отражать долгосрочной тенденции рос-та. Корпорация будет увеличивать дивиденды только при уверенности в воз-можности и далее поддерживать рост прибыли. Уменьшение дивиденда на акцию нежелательно и, следовательно:
dat — dat - (dat - 1) = (ψ/)(πat) - (dat - 1) > 0, (4)
Из-за этого менеджеры устанавливают рост дивидендов не в той же пропор-ции как рост прибыли
dat — (dat — 1) = h ((ψ)(πat) - (dat - 1)), (5)
где h — коэффициент дивидендного роста (в интервале от 0 до 1).
Коэффициент h показыва¬ет инерционный эффект изменения дивиденда при изменении прибы¬ли. Для текущего года предполагается, что изменение прибыли на одну единицу приведет к изменению дивиденда на ψh единиц. Чем более консер-вативна корпорация, тем ниже будет значение коэффициента h.
Выразив дивиденд текущего года dat, получаем по модели Лин¬тнера, что ди-виденд данного года частично зависит от текущей чистой прибыли и частично от дивиденда прошлого года:
dat = hψ(πcat) — (1 — h) dat — 1, (6)
Выразив аналогичным образом дивиденд прошлого года (t — 1) и подставив в выражение для года t (как предложено Брели), получаем
dat = hψ (πat) + hψ(l — h)(πat — 1) + (1 — h)2 dat — 2, (7)
и, следовательно,
dat = h ψ ((pat) + (1 — h)(πat — 1) + (1 — h)2 (πat — 2) + ...+ + (1 - h)n(πat - n) + ...), (8)
Таким образом, на текущее значение дивиденда оказывает влияние динамика прибыли прошлых лет. Степень влияния разных перио¬дов зависит от выбора ко-эффициента h. Если h = 1, то немедленная и длительная ответные реакции диви-денда на изменение прибыли равны и реальный дивидендный выход соответствует оптимальному. Если значение h близко к нулю, то корпорация большее внимание уделяет учету длительной ответной реакции. Если величина прибыли сохраняется на новом уровне (нет падения прибыли за рассматриваемые n лет), то дивиденд-ный выход является оптимальным:
da, = hψ (πt)(l + (1 - h) + (1 - h)2 + ... (1 - h)n > 0, при h > 0; (9)
da, = ψ (πat), так как (1 + (1 - h) + (1 - h)2 + ... + ... (1 - h)n + ...) = 1/h, (10)
3. Политика неснижающихся дивидендов на акцию и остаточно¬го подхода к нераспределенной прибыли. Суть политики — никогда не снижать ежегодный раз-мер дивиденда на акцию. Политика может выражаться [5, 7 и др.]
1) в постоянном или слабо увеличивающемся размере дивиденда на акцию;
2) в стабильных выплатах невысоких дивидендов и процентных надбавок в удачные годы.
Политика стабильных дивидендов означает низкий риск инвестирования и невысокую требуемую доходность. Акции корпораций, придерживающихся такой политики, высоколиквидны, так как имеют постоянный спрос на них со стороны финансовых компаний (страховых компаний, пенсионных фондов).
4. Политика выплаты дивидендов акциями. Эта политика может проводить-ся как при неблагополучном финансовом состоянии, так и при временном недос-татке финансовых средств для реализации инвестиционных программ при общей финансовой устойчивости.
Если инвестиционные возможности и ограниченность других источников финансирования диктуют реинвестирование прибыли, но в прежние годы диви-денды выплачивались и часть акционеров рассчитывает на текущий доход, то, чтобы не обмануть ожидания акционеров, руководство может предложить им вы-плату дивидендов акциями. Общее число акций в обращении будет увеличено.
Выплата дивидендов акциями диктуется не отсутствием денежных средств в данный момент, а либо невозможностью их концентрации к моменту выплаты ди-видендов, либо альтернативными вариантами использования чистой прибыли. Ру-ководство, принимая решение об объявлении дивидендов, должно четко оцени-вать возможности изменения структуры активов и нахождения необходимых денежных средств. В соответствии с российским законодательством выплата объяв-ленных дивидендов обязательна, и если АО не имеет свободных денежных средств на выплату, то через суд может быть признано неплатежеспособным и ликвидиро-вано.
Для руководства выплата дивиденда акциями имеет смысл, так как не раз-мывается число акционеров, как при публичном размещении дополнительного ко-личества акций. Не все акционеры будут продавать дополнительно полученные ак-ции и предложение акций на рынке будет небольшим. Реально корпорация полу-чит капитал стоимостью, как нераспределенная прибыль, но в виде акционерного. Увеличенные по сравнению с вариантом денежных дивидендов средства могут быть на¬правлены для текущей и инвестиционной деятельности.
Другой причиной использования неденежной выплаты дивиденда являются цели реинвестирования прибыли с желанием не раскрывать объект инвестирова-ния. Например, если ставится цель поглощения без объявления другой фирмы, то ни эмиссия акций, ни привлечение заемных средств не подходят для этой цели. В данном случае менеджер считает, что нераспределенная прибыль является единственным источником увеличения капитала и отказывается от денежной выплаты дивидендов с надеждой обеспечить рост прибыли, цены акции и де-нежных дивидендов в будущем. Выплата дивиденда акциями является попыт-кой поддержать акционеров до лучших времен. Если прогнозируемый рост реально возможен и превышает процент дивиденда акциями, то цена акции может возрасти.
Еще одна цель может преследоваться руководством, принимая решение о выплате дивиденда акциями, — повышение ликвидности акций через сни-жение рыночной цены вместо дробления. Выплата дивидендов акциями имеет здесь тот же результат, что и дробление акций. Однако дробление обычно ис-пользуется, как разовая процедура после резкого скачка цены. Выплата диви-дендов акциями может проводиться как среднесрочная дивидендная политика, по которой процент дивиденда устанавливается на уровне ежегодного темпа прироста прибыли и цены акции. Например, если ожидается ежегодный темп прироста прибыли 15% и аналогичный рост цены акции, что через не¬которое время сделает ее низко ликвидной, то установление ежегодного 15%-ного ди-виденда позволит зафиксировать цену акции[7, с. 117].
5. Политика выкупа собственных акций. Выкуп собственных акций озна-чает использование чистой прибыли на выплаты владельцам капитала и, сле-довательно, может рассматриваться как дивидендная политика, альтернатив-ная денежным выплатам дивиденда. Выкуп акций как регулярная дивидендная политика может осуществляться следующими способами[7, 11 и др.]:
1) покупка на фондовом рынке, если акции котируются на бирже, или через брокерские конторы покупка у держателей;
2) скупка по фиксированной цене в объявленный период времени (тен-дер). Если предложение акций превышает намеченное к выкупу количество, то акционеры получают возможность продать пропорционально имеющемуся па-кету;
3) аукционная скупка. Акционеры, предложившие на аукционе наи-меньшую цену за акцию, имеют преимущества в продаже. Такой вариант наиболее предпочтителен оставшимся акционерам;
4) прямой выкуп пакета акций у одного крупного акционера по дого-ворной цене. Если цена не завышена, то оставшиеся акционеры не теряют ка-питал.
6. Политика автоматического реинвестирования дивидендов. Многие корпорации предлагают своим акционерам программу автома¬тического реинве-стирования дивидендов. Программа является опционом на реинвестирование части или всей суммы, причитающейся в качестве денежного дивиденда. Акционер имеет выбор между получением дивиденда в денежной форме и покупкой на указанную сумму дополнительного количества акций. В ряде случаев акционеры получают возможность приобрести новые акции с дис-контом, то есть ниже рыночной цены, что повышает популярность этих про-грамм. По налоговому законодательству многих стран акционеры платят по-доходный налог с реинвестируемых сумм, как и с сумм, полученных в виде денежных дивидендов.
7. Политика низкой дивидендной доходности и косвенных вып¬лат от-дельным акционерам. Эта политика проводится многими рос¬сийскими кор-порациями и имеет основную цель — удержание контроля. Так как при объяв-лении дивидендов все акции одного вида (обыкновенные, различные типы при-вилегированных) имеют одинаковые права и должны иметь одинаковую диви-дендную доходность, то руководство корпорации в целях сохранения нынеш-него состава акционеров и недопущения перехода контрольного пакета к сто-роннему инвестору проводит политику косвенных высоких выплат из чистой прибыли отдельным группам акционеров, в большинстве случаев неконсоли-дированных.
1.3. Влияние дивидендной политики на результаты финансово- хо-зяйственной деятельности организации
На основании рассмотренных выше теоретических аспектов представленной нами проблемы и способов ее практических решений, мы можем заключить, что в процессе реализации дивидендной политики анализируются и прогнозируются разно-образные ситуации и варианты, оцениваются возможности предприятия на рынке. Ква-лифицированные варианты решений таких встающих перед предприятием про-блем, как распределение активов предприятия с целью их максимально эффек-тивного использования, позволяют надеяться на устойчивое финансовое положение предприятия в будущем.
Дивидендная политика рассматривает в процессе своего формирования и реали-зации, такие вопросы, как предпочтения акционеров между текущими и будущими до-ходами, влияние различных факторов на оценку капитала корпорации (акционерного общества), определяет оптимальное значение дивидендного выхода и схемы, формы и способы его выплаты.
Дивидендная политика предусматривает расчеты по платежам в бюджет и рас-четы с акционерами корпорации, создавая тем самым определенные гарантии по сво-им обязательствам. Кроме того, в ходе реализации дивидендной политики на предпри-ятии выявляются имеющиеся резервы, мобилизация которых обеспечит получение до-полнительных доходов. Отбор оптимальных вариантов хозяйствования позволяет снизить риски и избежать потерь, вести рациональную налоговую политику. Таким образом, дивидендная политика является одним из важных инструментов в управлении предприятием, а ее реализация - возможностью успешного предпринимательства, со-блюдения интересов собственников, акционеров и всех работников.
В рамках данного раздела рассмотрим влияние учетной политики на оценку капи-тала предприятия[7, 15 и др.].
1. Учет фактора риска при принятии решений о распределении прибыли. Пред-полагается, что реинвестирование прибыли за счет сокращения дивидендных выплат не влияет на стоимость собственного капитала.
Текущее получение дивидендов менее рискованно, чем будущий рост капи-тала, и за компенсацию большего риска акционеры требуют большую доход-ность, что увеличивает стоимость капитала корпорации ks. Увеличение стоимости капитала понижающе действует на цену капитала.
В выражении ожидаемой доходности по модели Гордона:
k = da1 / РО + g, (11)
где da1 / Po — дивидендная доходность.
В равновесной ситуации требуемая инвесторами доходность с учетом риска равная ожидаемой доходности и стоимость капитала ks есть требуемая доход-ность владельцев капитала (ks = da1 / РО + g). Слагаемые требуемой доходности ks имеют различный риск, и их изменение будет оказывать влияние на значение ksi так дивидендная доходность da1/Po менее рискованна, чем слагаемое g:
1) дивиденд более прогнозируем по публикуемой информации о корпора-ции, чем прирост ожидаемой доходности от роста цены;
2) даже если корпорация сообщает об имеющихся высокодоходных инвести-ционных программах, то эти сообщения не всегда внушают доверие;
3) дивиденд устанавливает менеджер, на которого инвестор может воздей-ствовать, а цены акций устанавливаются на рынке, и на них большое влияние ока-зывают рыночные факторы. Если дивидендная политика не влияет на значение ks, то любая комбинация дивидендной доходности и темпа прироста будет да-вать постоянное значение.

Дивидендная доходность
16

10
Темп прироста g, %
10 16
Рис. 1. Равноценность дивидендной доходности и прироста капитала

Дивидендная доходность
16

10
Темп прироста g, %
10 16 20
Рис.2. Неравноценность дивидендной доходности и прироста капитала
Например, дивидендная доходность может быть равна 10%, а темп прирос-та 6%, и наоборот. При нулевых дивидендах требуемая доходность будет оп-ределяться только прогнозируемым темпом прироста чистой прибыли (в дан-ном примере ks = 16%).
«Дивиденд в руках» менее рискован, чем возможный прирост капитала «в небе», и инвесторы требуют премию за более высокое значение слагаемого g. Если на конкретный момент требуемая доходность была 16%, то рост g при-ведет к увеличению kg, как показано на рис. 2.
ks = da1/P0 + g + kv, (12)
где kv — премия за риск выбора «журавля в небе», kv растет с ростом g, т. е. с увеличением доли g в ожидаемой доходности.
Для инвестора увеличение g не будет компенсироваться соответствующим падением дивидендной доходности. И наоборот, сокращение на 1% дивиденд-ной доходности компенсируется инвесторам увеличением g более чем на 1%[8, с. 179].
2. Учет налогообложения доходов инвестора. Рассматривая формулу ожи-даемой доходности (k = Дивидендная доходность + Доходность прироста капи-тала) видно, что при различии в подоходном налогообложении дивидендов и прироста капитала ожидаемая доналоговая и посленалоговая доходности будут различаться для инвестора. Инвестор будет оценивать акции в зависимости от дивидендной политики (от выбора низкой или высокой доналоговой дивиденд-ной доходности). Чистый доход акционера после получения дивидендов равен
(da)(n)(l-Ts), (13)
где n — число акций у данного акционера,
Ts — предельная ставка подоходного налога, которая при прогрессивном налогообложении растет с ростом доходов. При продаже акций (при политике выкупа корпорацией своих акций или при недостатке текущих денежных средств у акционера) чистый доход составит
(P1 - Р0)(n)(1 - Тк), (14)
где P1 - цена продажи акции,
n - число проданных акций,
Тк - ставка налога с прироста капитала.
Если прирост капитала, получаемый инвестором, облагается налогом больше, чем дивидендные поступления, то инвесторы в целях экономии на на-логах предпочтут акции корпорации, которые мало растут в цене, зато обещают высокие дивиденды на акцию. И наоборот, если дивиденды облагаются налогом по более высокой ставке, чем прирост капитала, то инвесторы предпочтут акции с низкой доналоговой дивидендной доходностью. В этом случае акции корпо-рации, которая характеризуется низкой доналоговой дивидендной доходностью и высокой доходностью прироста капитала будут цениться на рынке выше, то есть цена этих акций будет больше, чем цена акций аналогичного риска, но иного подхода к размеру дивиденда. Если корпорация будет увеличивать раз-мер дивиденда на акцию (т. е. повышать дивидендную доходность), то для компенсации налоговых платежей общая доналоговая доходность возрастет, а цена акции упадет, то есть произойдет уменьшение рыночной цены капитала.
3. Учет асимметричности информации. Если инвесторы ожидают прирост дивидендов, например, на 10% в год, и если дивиденды действительно возросли на 10%, то цена акции слабо прореагирует на этот факт. Другое дело, если ожи-дался прирост 10%, а по окончании года менеджеры объявили о 35%-ном при-росте дивидендов. В этом случае цена акций резко возрастет. Практика показы-вает, что цена реагирует не столько на ожидаемый рост (падение) дивидендов, сколько на неожиданные изменения в выплатах. Чем больше сюрпризов, тем сильнее реагирует цена. Если дивиденды растут, но темп роста меньше, чем ожидалось, то цена акций будет падать. Сторонники консервативного подхода объясняют этот факт предпочтением дивидендных выплат по сравнению с при-ростом капитала. В этой связи делается вывод, что принципиальные решения в дивидендной политике связаны с изменением дивиденда на акцию. Платить в те-кущем году дивиденд 2$ на акцию, когда платился 1$ в прошлом, более важное решение, чем значение дивидендного выхода. Корпорации следует учитывать ры-ночные ожидания и строить дивидендную политику таким образом, чтобы объяв-ление дивидендов не приводило к снижению рыночной капитализации S
S = PN, (15)
где Р — рыночная цена акции,
N -число акций в обращении.
Разница между рыночной капитализацией до объявления дивидендов S0 и по-сле объявления S1 должна быть меньше фактической оценки дивидендов.
S1 + d>Soиd>So — S1, (16)
Корпорации следует увеличивать выплату дивидендов до тех пор, пока темп приро¬ста дивидендов будет превышать темп прироста рыночной цены.
4. Учет возможности повышения цены через привлечение акционеров с одинако-выми предпочтениями дивидендной политики. Корпорации стремятся привлечь и сохранить тех акционеров, которых устраивает проводимая дивидендная поли-тика. Предпочтения акционеров различны. Есть группа акционеров с невысоким личным доходом, которых интересуют текущие выплаты (пенсионеры, благотво-рительные фонды), и есть высокодоходные акционеры, которых не интересуют текущие выплаты и которые в любом случае будут реинвестировать дивиденды. Для этих акционеров дивидендные выплаты нежелательны[7, 12 и др.]:
1) из-за налогообложения, так как дивидендные выплаты увеличат общую сумму дохода и переведут акционера в более высокую налоговую категорию при прогрессивном налогообложении;
2) из-за трансакционных издержек по реинвестированию полученных де-нежных средств (в том числе вмененные издержки потери времени на поиск ин-вестиционных вариантов).
Если корпорация не удовлетворяет акционера своей дивидендной полити-кой, то акционер будет стремиться найти другую корпорацию. В итоге инвесторы, которых интересует текущий доход, будут преобладать среди акционеров корпо-рации с высоким значением дивидендного выхода и, наоборот, высокодоходные акционеры предпочтут корпорацию с низким дивидендным выходом. Менеджеры должны учитывать этот факт и не менять часто дивидендную политику, так как это приводит к затратам инвесторов на трансакционных издержках и налогах. В про-тивном случае корпорация потеряет интерес для всех акционеров и цена ее акций упадет. С другой стороны, если менеджер видит реальный круг акционеров, ко-торых устраивает новая дивидендная политика, и спрос на акции с их стороны будет превышать предложение акций недовольных акционеров, то корпорация может подтолкнуть неудовлетворенных акционеров продать акции тем, кто под-держивает новую дивидендную политику. В этом случае изменение дивиденд-ной политики приведет к росту цены акции. Сформировавшийся рынок учиты-вает интересы акционеров, и если 30% инвесторов предпочитают низкие диви-денды, а оставшиеся 70% - высокие, то рынок ответит на эту потребность при-близительно 30% корпораций, проводящих политику низкого дивидендного выхода и 70% — высокого. В долгосрочной перспективе стремление к рыночно-му равновесию сократит влияние дивидендной политики на рыночную цену ак-ции.
Недостаточная развитость фондового рынка и высокие трансакционные из-держки ведут в России к невозможности осуществления эффекта клиентуры и как результат — к конфликту интересов. Руководство корпораций вынуждено учи-тывать интересы акционеров — бывших работников (ставших владельцами капита-ла в результате приватизации), а ныне пенсионеров с низкими доходами, и акцио-неров, которых интересует перспективный рост.


Скачать полную версию работы.


Получить СМС код


Информация

Посетители, находящиеся в группе Гости, не могут оставлять комментарии в данной новости.
 


 
Авторизация
Статьи
Архив
Рефераты
Дипломы
Курсовые
Голосование
Как Вы считаете, хватит ли знаний, которые даются в Вашем вузе для того чтобы в будущем можно было работать по специальности?
1) Да, знаний достаточно, вуз подготавливает квалифицированных специалистов.
2) Знаний хватает только частично
3) Знаний, которые даются в вузе не хватает для работы по специальности
4) Знания, даваемые в вузе малы, но возможность работы по специальности существует.
5) Нет, количество знаний, которые можно было бы потом применить на практике при трудоустройстве ничтожно мало.

Спонсоры